透视贾跃亭堪比贩毒的财富路径
作者 | 付明德 来源 | 经作者授权发布
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“好戏”连台的乐视剧情此次真的进入了高潮：10月31日，有媒体曝出因牵涉乐视网财务造假，参与其IPO的多名发审委委员被采取强制措施。最终名单将会超过10人。这一重磅消息不仅坐实了乐视网造假上市的传闻，也重创了本已摇摇欲塌的乐视大厦。危机重重的乐视，究竟是涅磐重生还是彻底毁灭，牵动着资本市场脆弱的神经。当然，无论乐视大厦是否坍塌，都为中国证券市场留下了一个可供解剖的“鲜活”的样本，值得监管层、专家学者、投资者认真剖析。本文试图从贾跃亭攫取财富路径这个视角解剖这个标本。
一、贾跃亭投资回报堪比贩毒
当贾跃亭和他妻子的股份被法院全部查封以及其辞掉乐视网的所有职务后，有人不无伤感的说“贾跃亭已经输得精光、一无所有了”。在他们看来贾跃亭是一位“有情怀、有梦想、敢冒险、工作努力”的创业者，遭遇如此下场，怎能不令人同情？然而，贾跃亭究竟是“输得精光、一无所有”，还是赚得盆满钵满、满载而归？这需要用数据说话。需要说明的是，本文所说的贾跃亭的投资收益，是指的贾跃亭从上市公司赚取的真金白银，不包括其未套现的上市公司股票价值，也不包括其所控制的非上市体系的价值。
（1）如果以贾跃亭姐弟套现金额计算，贾氏姐弟7年的投资回报高达330多倍
根据相关资料，2015年贾跃亭共两次减持乐视网股份，套现57亿元，今年1月15日融创入股乐视，贾跃亭通过协议转让1.7亿股乐视网股票，套现60.4亿元。贾跃亭前后共套现117，4元人民币。贾跃亭的姐姐贾跃芳在2014年和2015年间，通过减持乐视网股份套现22亿，贾氏姐弟共套现139.4亿人民币。
这就是贾氏姐弟通过乐视网获得的真金白银。为了使公众对贾氏姐弟所获得的收益有更加清晰的认知，不妨计算一下贾氏姐弟的投资回报。
乐视网的前身是乐视星空，成立于2004年，成立之初，贾跃亭以非专利技术作价出资4500万元，贾跃芳（为了节省篇幅，略去期间三次股权转让）出资500万元。姐弟俩总计出资5000万元。贾跃亭的出资是以非专利技术的评估值确定的。至于贾跃亭持有的非专利技术真实的投入究竟是多少，由于上市文件没有披露，无法获得相关准确数据，但通常情况下，无形资产的评估价值都远高于其开发成本，即贾跃亭的实际投入应当是远低于4500万元的。这里不妨假定这项非专利技术的开发成本是4500万元。2008年12月，贾跃亭向他人转让了其持有的乐视股权，其出资额变为3715万元，即贾跃亭最终对乐视网的实际出资为3715万元。贾氏姐弟对乐视网的实际出资额是4215万元。
按照贾跃亭和贾跃芳的投资额和套现金额进行计算，贾跃亭的投资回报是316倍，贾跃芳的投资回报是440倍。贾氏姐弟综合投资回报是330多倍。换算成百分比，就是百分之三万三千三百。
（2）如果按直接收益和间接收益总和计算，贾氏姐弟七年的投资回报高达1000多倍
上述139.4亿仅仅贾氏姐弟套现获得的收益，如果再算上融创入股乐视致新、乐视影业时，贾跃亭控制的乐视控股及关联公司鑫乐资产共获得37亿元的现金收益，则贾氏家族到目前为止获得的现金收益实际上为176.4亿元。
另外，根据公开资料，贾跃亭通过30多次股权质押融资超过310亿元，尽管从法律角度来讲，这部分款项属于贾跃亭或相关企业对外的负债，但由于是以股票质押做担保，从理论上来说贾跃亭可以通过拍卖或变卖股票用来偿债，因此这310多亿可以认定为贾跃亭获得的间接收益。
也就是说贾跃亭及其家族在乐视网上市的七年间，利用乐视网这家上市公司直接或间接获益达486.4亿，如果以贾氏姐弟最初4215万元的出资进行计算，七年间投资回报高达1153.97倍。
也许有人对于将贾跃亭通过质押股票所融资金算做其收益持有异议，为了消除不必要的争议，不妨就以贾氏姐弟的套现数额计算其投资回报，短短七年时间，获得近140亿的现金收益，如此高的投资回报，恐怕贩毒或走私军火，也不过如此。
（3）贾氏姐弟套现金额是乐视网全部利润总额的30多倍
根据相关资料，至2016年底，乐视网的净资产仅为104.83亿元，乐视网自2010年上市至2016年这七年获得的利润总额是20.98亿。然而，进入2017年，乐视网的业绩断崖式暴跌，前三季度累计亏损16.52亿元，也就是说乐视网自从上市至今累计实现利润总额是4.46亿元。按照这个数据计算，贾氏家族通过套现所获收益，是公司净资产的1.33倍，是乐视网利润总和的31.25倍。
其实，根据乐视网公开披露的信息，乐视网与贾跃亭设立的乐视非上市体系的关联交易高达60%。如果剔除这些关联公司“牺牲自我”为乐视网输送的利润，乐视网能否盈利都是疑问。也就是说，贾跃亭用一个不怎么赚钱的公司，赚取了百亿以上的收益。
因此，贾跃亭绝对不是“输得精光、一无所有”，而是赚得盆满钵满、满载而归。
二、贾跃亭获取暴利的秘诀
贾跃亭是通过何种手段攫取如此巨额财富？其秘诀有三：
其一：讲故事
如果要评选A股市场的故事大王，非乐视和贾跃亭莫属了。乐视可以说是伴随着一个个激动人心的故事一路走来。什么超级电视、超级手机、超级汽车；什么乐视云、乐视影视、乐视体育；什么乐视七大生态；还有那些贾跃亭讲不清楚老百姓也听不明白的“生态化反”，与这些故事相伴随的就是国内外每年几十场甚至上百场的发布会。就像网友调侃的那样：前有超级电视、后有超级汽车、左边乐视影业、右边乐视体育，前后左右都是乐视音乐，天上还漂着乐视云……人类已经被超级乐视包围了。
贾跃亭为何如此的醉心于讲故事？尤其是把那些连影都没有的“故事”讲得那样绘声绘色、让人激动万分？如果把乐视网股价的走势与贾跃亭的讲故事的时间点进行对比，不难发现股票的上涨走势与故事时间节点高度同步，正是在一个个动听的故事的推动下，乐视网的市值从30多亿剧增到最高时的1300多亿。
其二：设立多家关联公司
乐视家族有两大体系，一个是上市体系，一个是非上市体系。自从乐视网上市后，贾跃亭设立了诸如乐视手机、乐视汽车、乐视影业、乐视体育等几十家以“乐视”冠名的关联公司，贾跃亭为什么要设立这么多关联公司？难道真的像有人说的那样是“情怀”使然？“梦想”使然？“敢于冒险”使然？然而，从贾跃亭携百亿资金出走美国来看，其设立这么多关联公司的动机是值得怀疑的。至少包括如下目的：
1、为讲故事增加素材。每一个关联公司就是一个动听的故事，每一个动听的故事，又会带动股价上涨。
2、为上市公司输送资产和利润。根据乐视网公开披露的信息，乐视网与乐视非上市体系的关联交易近60%，也就是说乐视网的绝大多数的利润都是关联公司贡献的。与乐视网靓丽的报表相比，非上市体系的关联公司亏得惨不忍睹。何以如此？那是因为上市公司的利润就是由关联公司的亏损提供的。有人认为贾跃亭这样做是“大公无私”、“舍己为人”。他们认为上市公司是公众公司，关联公司是贾跃亭自己的公司啊，贾跃亭牺牲自己的利益来保证公众公司的利益，不是在保护投资者的利益吗？是多么的“无私”！其实这些朋友是被假象所蒙蔽了。牺牲关联公司保障上市公司盈利，看起来好像贾跃亭“舍己为人”，但这正是贾跃亭的精明之处，比如，关联公司用两个亿的亏损保障上市公司实现一个亿的利润，看起来是贾跃亭吃亏了，但是，只要上市公司的报表靓丽，公司的股票就不会下跌，贾跃亭就能获得更多的收益。道理很简单，假定股票维持在每股50元，甚至由50元上涨到60元，则贾跃亭所持有五亿股股票价值达300多亿元，只要其卖出百分之一即500万股的股票，就可以获利三个亿，不但能够轻松的弥补亏损，而且还能赚一个亿。更重要的是只要股票保持上涨的势头不变，他就可以不断的通过质押股票获得资金，就可以不断的设立新的公司，为上市公司源源不断的输送利润，然后再通过套现获得更多的利益。更何况关联公司所亏损的钱也是融来的，不是贾跃亭自己的，亏别人的钱保障自己的利益，何乐而不为？
3、择机把关联公司装入上市公司，获取溢价收益。贾跃亭设立如此多的关联公司，除了用于增加故事题材和调节上市公司的利润外，还有一个目的就是将这些关联公司择机装入上市公司，赚取溢价收益。比如，乐视网曾计划用98亿元的对价收购乐视影业，此交易如果完成，贾跃亭不但能够获得更多的上市公司的股票，而且能够获得十亿的现金收益。近期乐视网又计划用不高于30亿元的对价收购乐视金融，以帮助贾跃亭偿还所欠乐视网的债务问题。把关联公司源源不断的卖给上市公司，是贾跃亭打的另一个如意算盘。
其三：烧别人的钱，圆自己的梦
乐视这些年给世人最突出的印象就是“一大堆一大堆”的烧钱。超级汽车、超级手机、超级电视、乐视体育等等，都是靠烧钱烧出来的。至今，七八百亿都被老贾烧光了，而且还欠了一百多亿的债务。老贾如此不惜血本的烧钱，在很多人看来，自然是“有理想、有情怀、敢冒险”的体现。当然，如果老贾烧的是自己的钱，圆理想的梦，自然是“有理想、有情怀、敢冒险”体现。然而，老贾烧的钱，恐怕没有一分钱是他自己的。据有关资料统计，自从乐视上市以来，贾跃亭通过直接或间接方式，融资额高达七百多亿。如今，这些钱都被烧光了。贾跃亭如此烧钱，除去“理想、情怀、冒险”等因素，恐怕更多的还是为了增加故事的逼真度。
因为贾跃亭深知，光讲故事是不行的，还要做故事，怎么做？就是烧钱。越烧钱，故事就越逼真，越逼真，投资者热情就高，股票就上涨，套现就容易。至于故事能否做成，那不重要的，因为是别人的钱。当然，说贾跃亭烧钱只是为了增加故事的逼真度，未必完全客观。也许贾先生真的是“有理想、有情怀”，相信他也希望理想变成现实。当然实现不了也没关系，因为烧的是别人的钱，圆的是自己的梦。
三、中国资本市场——歌声高处哭声高
如今，贾跃亭带着从证券市场套现的100多亿远赴美国，在那里开始了自己幸福生活，留下了一个摇摇欲塌的乐事大厦。一旦乐视大厦坍塌，必将一片哀嚎。纵观中国资本市场短暂的历史，每一个富豪的财富之路，都堆满了无辜投资者累累白骨。正所谓“歌声高处哭声高”。然而，指责贾跃亭们的贪婪是无济于事的，如果不检视资本市场的制度缺陷并加以完善，这样的悲剧必将不断上演。因此，铲除贾跃亭之流得以滋生的土壤，根除制度缺陷，才能从根本上改变资本市场是少数人的天堂、多数人的地狱这种状况。有关乐视所暴露的制度问题以及如何加以完善，限于篇幅，将留待以后的文章探讨。
(付明德，北京市中银律师事务所律师)
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